澳门沙金(中国)官方网站实录]赵雪芹：旅业周期性明显 三季度是高峰从经济内生增长和外部经济驱动来看，双向都会改变这个现状，所以我们展示一下，未来的复合增长率是比较高的，下面这个表就是我们做的一个测算值，每年几乎能保持15%的增速。
从旅游本身增长和旅游需求来看，我从2003年就开始做这个行业，我们当时说这个行业有没有规律，经过这几年的研究，我们发现居民收入增长是驱动旅游消费增长的一个根本动力。但是这个消费本身也有它自身的升级特征。首先是普及性消费，普及性消费是观光游；休闲性消费是度假游。那么观光和休闲之间有一个交叉，而这三个旅游状态，它对应的收入是不一样的。比如说，人均收入到1000美元以上，观光游开始普及，3000—6000元，甚至8000元，那可能是休闲和观光结合在一起。上万美元以后就是一个度假游的状态。
所以，我们国家现在人口的受众主体还是在观光游状态。但是我们知道我们的人口是世界最庞大的一个主体，我们有13亿的人口，我们每一个层次的人口绝对值可能都是比较大的澳门沙金官方网站，所以落实到个别做的好的上市公司，或者是非上市企业，它受益的层面也会比国外的一些企业更为深刻澳门沙金官方网站。
这个我们就是展示了一下经济增长对旅业的三个方面的影响，就不再多说。消费升级这个方面，我们也分析了一下城乡居民的收入结构和消费结构，可以看出对于消费这一类增长是比较好的。
我们中国有13亿的人口，但是现在城乡人口的布局，包括年龄段的布局，比如说15—60岁的人口，是黄金的就业人口，也是黄金的消费人口。这个部分的人口在2013年左右基本上达到峰值，差不多9个亿多一点。在2025年之前，基本上是维持在9亿的水平。所以，这部分人口应该说是比较黄金的消费人口。
另外澳门沙金官方网站，我们要强调一下老龄化。大家知道，退休以后的老年人他是最有时间去休闲的，只要他们有钱，只要他们的社保得到了很好的保证、改善，他们的消费需求是非常刚性的，而且他会熨平我们的行业年度淡旺季周期，老年人有时间，可以选择淡季出游。
另外从政策环境来看，从2008年开始，国家发布《发展旅业的一些发展意见》，到2009年11月份，国家把旅业作为我们的支柱产业，这个行业已经在经济的篇章当中找到立足之地，各省市也纷纷把旅游作为贡献GDP的重要组成部分，把它作为重点的发展方向。
我们不得不强调一点，就是交通运输。我们知道，旅游最受制约的一个因素就是交通。交通的可达性、便利性是影响旅游的一个根本的制约因素。
刚才袁博士也讲了铁路网、城际网，这些对旅游出游是非常大的带动。我举个例子，上海到黄山如果坐汽车要6个小时，坐火车8个小时，坐飞机要1个小时，加前后的城际时间，也应该在4个小时左右。
那么我现在到上海，现在到杭州的半个小时的高铁已经开了，杭州到黄山的一个小时的高铁在2013年开通。那么这个时候我从上海到黄山基本上2个半小时就可以到达了。比飞机、普通的火车、自驾车都要快很多。其他的2—3小时的旅游圈在全国各地会形成，这个意义在未来的三到五年会非常显著。
我们讲了行业背景后再看一下旅游的几个子行业的情况，首先我刚才已经讲了景区观光游最为受益的一个子行业，中国人处于消费的普及阶段，所以景区是我们比较看好的一个
再一个是酒店，高星级酒店的周期性是跟经济的周期性基本上吻合的，它周期性特征比较强；随着居民出游数的提升，基础消费的提升，经济型酒店将是未来三到五年最为受益的行业。
旅行社子行业，旅行社这个行业是最差的行业，毛利率一直在6%—7%的水平，而且多年也没有提升。从行业的发展机会来看，基本上要看它细分子行业的机会，比如会展、差旅等等，而且我这里再次提醒一下，我每年讲的时候都会告诉大家，如果你出行要选择旅行社旅游，你要选最贵的，如果你选便宜的，他一定会从你身上找回来，要带你去购物。它保证了应有的毛利率水平，就不会再去宰你，这是行业的潜规则。
餐饮行业集中度是最低的，而且这个行业品牌的生命周期是比较短的，没有一个人吃一个品牌的饭可以连续吃两年而不厌烦，所以这个行业推陈出新是非常高的。而且现有的上市公司也就两到三家，而且它的估值都是居高不下，我们认为这个行业在A场暂时没有什么机会。
免税是因为出入境人口的增长而带来业务，现在全国经营免税体的行业主要也就四个公司，现在唯一的上市公司就是中国国旅，它可能是最为受益的。
我们再看一下行业的投资策略，我们基本的投资思路还是要选择业绩驱动型的。任何一个公司，任何一个行业高估值总是要有高估值的理由，如果没有高估值的理由早晚是要下去的。所以我们觉得高估值背后一个潜在因素，那就是一定要有业绩的驱动，高增长。哪怕透支半年、一年，一定要有业绩的驱动，如果没有业绩的驱动，那么这个高估值是肯定要回来的。
我们看一下历史上旅业跟大盘的比较关系，这个溢价是显而易见的。我们重点推荐的公司基本上也是各个子行业的一些龙头公司，具体的可以参看我们的报告。好，谢谢大家。
